El último mes del año arrancó con una estrategia agresiva del Banco Central y la CNV para redirigir la liquidez. Mientras el mercado digiere la baja de tasas y nuevas regulaciones a los Fondos Comunes de Inversión, la divisa mayorista se acerca peligrosamente al límite superior de intervención, poniendo presión sobre las reservas en plena negociación con el FMI. Te contamos que es lo que se espera en la macroeconomía.
Diciembre arrancó fuerte y las divisas lo sienten // Fotografía ilustrativa generada con IA por Crónica.
El equipo económico de Javier Milei decidió no jugar a la defensiva en el cierre del año. En una semana caracterizada por vencimientos de deuda masivos y la necesidad de sostener el «roll-over«, el Gobierno profundizó su estrategia de licuación de pasivos y baja de tasas. Sin embargo, la respuesta del mercado encendió una luz amarilla en el tablero de control: el dólar mayorista despertó, avanzando un 3,4% en la última semana y ubicándose a solo un 4% del «techo» de la banda cambiaria establecida por el Banco Central (BCRA).
Este escenario de «tensa calma» define el inicio de un diciembre que será clave para las aspiraciones monetarias de la gestión de Javier Milei de cara al 2026.
La ingeniería financiera: Tasas y FCIs en la mira
La semana pasada no fue una más en la City porteña. El Gobierno, a través de la Comisión Nacional de Valores (CNV) y el BCRA, orquestó una maniobra de pinzas. Por un lado, se redujeron los encajes bancarios y se convalidó una baja en la tasa de interés de referencia. Por el otro, se limitó la operatoria de los Fondos Comunes de Inversión (FCI) en el mercado de cauciones.
El objetivo es claro pero arriesgado: forzar el direccionamiento del crédito. Al limitar cuánto pueden colocar los FCI en cauciones (que rendían tasas atractivas a muy corto plazo), se busca que esa masa de pesos fluya hacia el sistema bancario (plazos fijos) o hacia títulos del Tesoro (Lecaps).
Este lunes, los ahorristas en fondos money market (billeteras virtuales y fondos T+0) comenzararon a sentir el impacto. Con las cauciones rindiendo en torno al 20% y las Lecap a 15 días cerca del 20,9%, los rendimientos de estos instrumentos de liquidez inmediata sufrirán un ajuste a la baja, alineándose con la nueva realidad de tasas bancarias.
La paradoja de los dólares: Abundancia privada, escasez pública
Uno de los fenómenos más llamativos de este ciclo es la desconexión entre el flujo de dólares financieros y la acumulación real del Banco Central.
El mercado de capitales está viendo un boom de financiamiento corporativo. Según datos de la Consultora 1816, la emisión de Obligaciones Negociables (ONs) marcó un récord en la era Milei, superando los u$s 4.200 millones en noviembre, impulsada por colocaciones provinciales y corporativas offshore. Las empresas argentinas están consiguiendo dólares frescos, aprovechando la ventana de oportunidad.
Sin embargo, este «chorro» de divisas privadas no se está traduciendo linealmente en un fortalecimiento de las arcas del Estado. Pese al ingreso extraordinario, el Tesoro apenas logró retener u$s 200 millones la semana pasada.
Aquí radica la fragilidad que mantiene al Riesgo País clavado en los 600 puntos básicos. El mercado ya descuenta que Argentina incumplirá la meta de acumulación de reservas pactada con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y necesitará un waiver (perdón) técnico.
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La premisa de los inversores es inexorable: sin una acumulación genuina de reservas netas, cualquier esquema de estabilización cambiaria tiene fecha de vencimiento.
El «puente» de diciembre: aguinaldos y trigo
A pesar de las luces de alerta en el tablero de las reservas, el corto plazo ofrece dos «anclas» que podrían evitar un salto abrupto del tipo de cambio antes de fin de año:
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La estacionalidad de los pesos: Diciembre es, históricamente, un mes de alta demanda de dinero por parte de empresas y familias para afrontar pagos de aguinaldos, bonos y gastos festivos. Esta necesidad de pesos suele obligar a desarmar posiciones en dólares, conteniendo la cotización.
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La cosecha fina: Las estimaciones de la Bolsa de Comercio son optimistas respecto a una cosecha de trigo récord. La inminente liquidación de estos granos aportará una oferta de divisas genuina justo cuando el mercado más lo necesita.
El veredicto de los bonos
Mientras la economía real mira el dólar, el mercado financiero ajusta sus carteras. La inflación de octubre dejó secuelas en las expectativas, manteniendo a los bonos CER (ajustados por inflación) como las estrellas del momento, ofreciendo rendimientos reales de entre el 5% y el 9%.
Por su parte, los títulos a tasa fija cerraron la semana con rendimientos mensuales del 2,4%, apenas por encima de la inflación proyectada, lo que los deja en una zona de «empate técnico» poco atractiva si el dólar se despierta.
Lo que viene
La atención de los días próximos estará puesta en dos frentes. Primero, la reacción de los ahorristas ante la baja de rendimientos en los money market: ¿se quedarán en pesos o buscarán cobertura en el dólar ante la menor tasa?
Segundo, el calendario de pagos. Este lunes primero de diciembre abonarón cupón el Bopreal BPY26 y el BONTE TY30, un bono diseñado específicamente para atraer capitales extranjeros en mayo pasado. De la reinversión de estos flujos dependerá, en gran medida, que la «tensa calma» no se transforme en tormenta antes del brindis de Año Nuevo.
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